2010年07月10日 23:11
【名师指点，百“练”成钢】名师带你做习题--财管篇
一.写在前面
对于做题，有人视为考试通过之独门绝技，本着“一不做，二不休”的原则，埋头苦干，练习册是一本有一本，白了少年头，考场上却又空悲切；而有的同学就不喜欢做题，以批判题海战术为己任，认为只要把握住课本，习题那就是简单的很。
进入七月份以后，的确是一个应该做题的阶段，但是做什么题目？做多少题目？怎么做题目？这三个问题一直困扰着同学们，很多同学正是因为做题的方法不得当，而折戟于注会。
对此，论坛特别在主讲老师和网校教研组的指导下，开展为期一个月的“【名师指点，百“练”成钢】名师带你做习题 ”活动，以大纲为依据，以名师的习题班作为基础，在名师指导下和各位同学一起做题，做适当的习题，做经典的习题，做有方法的习题，让大家深入理解相关知识，掌握做题技巧，在财管这门计算量巨大的科目中占据优势！
二.计划安排
预则立，不预则废，财务成本管理共22章，七部分，为更好让学员进行学习，在征求网校老师与教研组意见后，计划如下：
1.
22章，每日整理一章经典习题，共22天；
每部分留出一天时间让大家进行复习，一共七部分，共7天；
一天整理跨章节复习题，共1天；
一天总复习，共1天；
合计31天，七月份习题阶段可以很好完成！
2.详细计划表
| 章节 |
日期 |
| 第一章 |
6月29日 |
| 第二章 |
6月30日 |
| 第三章 |
7月1日 |
| 章节复习 |
7月2日 |
| 第四章 |
7月3日 |
| 第五章 |
7月4日 |
| 第六章 |
7月5日 |
| 第七章 |
7月6日 |
| 章节复习 |
7月7日 |
| 第八章 |
7月8日 |
| 第九章 |
7月9日 |
| 第十章 |
7月10日 |
| 章节复习 |
7月11日 |
| 第十一章 |
7月12日 |
| 第十二章 |
7月13日 |
| 第十三章 |
7月14日 |
| 第十四章 |
7月15日 |
| 章节复习 |
7月16日 |
| 第十五章 |
7月17日 |
| 第十六章 |
7月18日 |
| 章节复习 |
7月19日 |
| 第十七章 |
7月20日 |
| 第十八章 |
7月21日 |
| 第十九章 |
7月22日 |
| 章节复习 |
7月23日 |
| 第二十章 |
7月24日 |
| 第二十一章 |
7月25日 |
| 第二十二章 |
7月26日 |
| 章节复习 |
7月27日 |
| 跨章节习题演练 |
7月28日 |
| 总复习 |
7月29日 |
三.名师简介--李斌老师
李 斌
对于网校的同学来说，李斌老师可能不是那么熟悉，但是如果有天津的同学，相信对李斌老师就有一定的了解啦。
李斌老师一直作为面授老师，对于财务管理有一种非常独到的见解，由于本身在财经大学任教，以理论为基础，再对学员进行简单易懂的解释，受到很多学员的热捧。
李斌老师的习题班，极具特色，不是简单的将题目堆砌，而是以知识点为导向，每个知识点对应着相应经典的习题，确保学员学到的是知识点，而不是一道道死气沉沉的习题。大家都明白，所谓万变不离其宗，你基本上不可能在注会考试中遇到原题，但是还是那些知识点，掌握了知识点，就等于掌握了成功。
四.相关事项
1.对于在做题过程中不清晰的知识点，一定要回答基础班，认认真真的掌握好，习题班给出的知识点已经是最低最低层次的要求了。
2.对于习题班，建议大家认真的听，认真的做，对于财管这门课来说，习题量是非常大的，希望大家在有时间的情况下，多听一个习题班，毕竟，财管与众不同！
3.做题需要全心全意，习题帖不会附音乐和视频。
第十章 期权估价
【考情分析】 本章为重点章，主要介绍期权的基本概念、估价方法及实物期权的知识。本章内容有相当难度，涉及复杂的分析原理和繁琐的数学模型。本章题型以计算题或综合题为主，各种题型均可能涉及，平均分值在15分左右。近三年本章题型、分值分布
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年份
|
单项选择题
|
多项选择题
|
判断题
|
计算分析题
|
综合题
|
合计
|
|
2009
|
2
|
1
|
|
14
|
|
17
|
|
2008
|
|
|
|
8
|
|
8
|
|
2007
|
|
|
2
|
|
17
|
19
|
知识点一——期权的基本概念 1.多选题：以下关于期权的表述中，正确的有（ ）。 A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务 B.权利出售人不一定拥有标的资产 C.期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割 D.期权持有人是标的资产的潜在购买人 『正确答案』ABC 2.单选题：美式看跌期权允许期权持有者（ ）。 A.在到期日或到期日前的任何时间卖出标的资产 B.在到期日或到期日前任何时间购买标的资产 C.在到期日卖出标的资产 D.以上均不对 『正确答案』A 知识点二——期权的到期日价值 3.单选题：关于期权的到期日价值和净损益，下列说法不正确的是（ ）。 A.多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0） B.空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格 C.多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权价格 D.空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值－期权价格 『正确答案』D 4.单选题：看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元，1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为80元，则该期权的净损益为（ ）元。 A.20 B.－20 C.－5 D.－15 『正确答案』D 『答案解析』到期日价值＝80－100＝－20元，期权净损益＝－20＋5＝－15元 知识点三——期权的投资策略 5.单选题：下列说法不正确的是（ ）。 A.保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益，并不影响净损益的预期值 B.抛补看涨期权指的是购买1股股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权 C.多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同 D.多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用 『正确答案』A 6.计算题：DL公司目前的股价为20美元，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，看涨期权和看跌期权的执行价格均为22美元，期权成本为3美元，一年后到期。甲采取的是保护性看跌期权策略，乙采取的是抛补看涨期权策略，丙采取的是多头对敲策略。 预计到期时股票市场价格的变动情况如下：
|
股价变动幅度
|
－40%
|
－20%
|
20%
|
40%
|
|
概率
|
0.3
|
0.2
|
0.1
|
0.4
|
要求： （1）计算甲的由1股股票和1股看跌期权构成的投资组合的预期收益。 『正确答案』保护性看跌期权：买入股票＋买入看跌期权保护性看跌期权的损益
|
项目
|
股价
|
股价＞执行价格（弃权）
|
|
符号
|
下降20%
|
下降40%
|
符号
|
上升20%
|
上升40%
|
|
股票净收入
（1年后股价）
|
ST
|
16
|
12
|
ST
|
24
|
28
|
|
期权净收入
（到期日价值）
|
X－ST
|
6
|
10
|
0
|
0
|
0
|
|
组合净收入
|
X
|
22
|
22
|
ST
|
24
|
28
|
|
股票净损益
|
ST－S0
|
－4
|
－8
|
ST－S0
|
4
|
8
|
|
期权净损益
|
X－ST－P
|
3
|
7
|
0－P
|
－3
|
－3
|
|
组合净损益
|
X－S0－P
|
－1
|
－1
|
ST－S0－P
|
1
|
5
|
甲的投资组合的预期收益＝（－1）×0.2＋（－1）×0.3＋1×0.1＋5×0.4＝1.6美元 （2）计算乙的由1股股票和1股看涨期权构成的投资组合的预期收益。
『正确答案』抛补看涨期权：购入股票＋出售看涨期权抛补看涨期权的损益
|
项目
|
股价
|
股价＞执行价格（多头行权）
|
|
符号
|
下降20%
|
下降40%
|
符号
|
上升20%
|
上升40%
|
|
股票净收入
（1年后股价）
|
ST
|
16
|
12
|
ST
|
24
|
28
|
|
看涨期权净收入
（到期日价值）
|
（0）
|
0
|
0
|
－（ST－X）
|
－2
|
－6
|
|
组合净收入
|
ST
|
16
|
12
|
X
|
22
|
22
|
|
股票净损益
|
ST－S0
|
－4
|
－8
|
ST－S0
|
4
|
8
|
|
期权净损益
|
P－0
|
3
|
3
|
－（ST－X）＋P
|
1
|
－3
|
|
组合净损益
|
ST－S0＋P
|
－1
|
－5
|
X－S0＋P
|
5
|
5
|
乙的投资组合的预期收益＝（－1）×0.2＋（－5）×0.3＋5×0.1＋5×0.4＝0.8美元 （3）计算丙的由1股看跌期权和1股看涨期权构成的投资组合的预期收益。 『正确答案』多头对敲：买入看涨期权＋买入看跌期权多头对敲的损益
|
项目
|
股价
（执行看跌期权）
|
股价＞执行价格
（执行看涨期权）
|
|
符号
|
下降20%
|
下降40%
|
符号
|
上升20%
|
上升40%
|
|
看涨期权净收入
|
0
|
0
|
0
|
ST－X
|
2
|
6
|
|
看跌期权净收入
|
X－ST
|
6
|
10
|
＋0
|
0
|
0
|
|
组合净收入
|
X－ST
|
6
|
10
|
ST－X
|
2
|
6
|
|
看涨期权净损益
|
0－P
|
－3
|
－3
|
ST－X－P
|
－1
|
3
|
|
看跌期权净损益
|
X－ST－C
|
3
|
7
|
0－C
|
－3
|
－3
|
|
组合净损益
|
X－ST－P－C
|
0
|
4
|
ST－X－P－C
|
－4
|
0
|
丙的投资组合的预期收益＝0×0.2＋4×0.3＋（－4）×0.1＋0×0.4＝0.8美元 知识点四——期权价值的影响因素 7.多选题：一家公司股票的当前市价是10美元，关于这种股票的一个美式看跌期权的执行价格是12美元，一个月后到期，那么此时这个看跌期权（ ）。 A.处于溢价状态 B.处于虚值状态 C.有可能被执行 D.一定会被执行 『正确答案』AC 知识点五——期权价值评估 14.计算题：ABC股票的现行市价是164元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格为165元，到期时间为0.0959年。已知该股票价格的方差为0.0841，市场无风险利率每年为0.0521。
要求：
（1）利用布莱克——斯科尔斯期权定价模型计算该看涨期权的价值；
| |
|
 |
『正确答案』
执行价格现值＝ ＝164.20元
股票价格标准差＝ ＝0.29
d1＝ ＝0.03
或：d1＝ ＝0.03
【注意】连续复利的情况下，两个公式可以通用且计算结果相同，但是在年复利的情况下仅能使用第二个公式。
d2＝0.03－ ＝－0.06
查表得出：
N（0.03）＝0.512
N（－0.06）＝1－ N（0.06）＝1－0.5239＝0.4761
期权价值C0＝164×0.512－164.2×0.4761＝5.79元
|
|
|
（2）如果该期权目前市场价格为5元，判断该期权价值是高估还是低估。
| |
|
|
『正确答案』由于期权价值5.79元＞市场价格5元，因此该期权价值被低估。 |
|
知识点六——实物期权
16.综合题：甲公司计划分两期投产一个房地产项目，第一期于2008年初投产，第二期于2011年初投产，相关的资料以及采用传统的折现现金流量法预计的结果如下：
项目第一期计划 单位：万元
| 时间（年末） |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
| 税后经营现金流量 |
|
200 |
300 |
400 |
400 |
| 折现系数（12%） |
|
0.8929 |
0.7972 |
0.7118 |
0.6355 |
| 各年经营现金流量现值 |
|
178.58 |
239.16 |
284.72 |
254.2 |
| 经营现金流量现值合计 |
956.66 |
|
|
|
|
| 投资额 |
1000 |
|
|
|
|
| 净现值 |
－43.34 |
|
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|
|
项目第二期计划 单位：万元
| 时间（年末） |
2007 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
| 税后经营现金流量 |
|
|
800 |
1000 |
1000 |
1000 |
| 折现系数（12%） |
|
|
0.8929 |
0.7972 |
0.7118 |
0.6355 |
| 各年经营现金流量现值 |
|
|
714.32 |
797.2 |
711.8 |
635.5 |
| 经营现金流量现值合计 |
2034.91 |
2858.82 |
|
|
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|
| 投资额（折现率为8%） |
2381.4 |
3000 |
|
|
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| 净现值 |
－346.49 |
|
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假设第二期项目的决策必须在2010年底决定，可比公司的股票价格方差为4%，可以作为项目现金流量的方差。公司的既定最低报酬率为12%，无风险报酬率为8%。
已知：ln0.8545＝－0.1572，N（0.28）＝0.6103，N（0.63）＝0.7357
要求：采用布莱克——斯科尔斯期权定价模型计算该扩张期权的价值，并评价投资第一期项目是否有利。
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『正确答案』采用布莱克－斯科尔斯期权定价模型计算该扩张期权的价值如下：
（1）第二期项目的决策必须在2010年底（第3年末）决定，即这是一项到期时间为3年的期权，即：t=3；
（2）第二期项目的投资额为3000万元，为无风险现金流量，采用无风险折现率8%计算2007年末现值为2381.4万元，可视为期权的执行价格（行权时，买入标的资产的固定价格，本例中即为第二期项目的投资额——“买入项目的支出”）的现值，即：PV（X）=2381.4万元；
（3）预计未来现金流量折现到2007年末价值为2034.91万元，为标的资产的当前价格S0；
（4）可比公司股票价格的标准差= =0.2
（5）计算d1和d2如下：
d1= =－0.28
d2=－0.28－ =－0.63
N（－0.28）＝1－N（0.28）＝1－0.6103＝0.3897
N（－0.63）＝1－N（0.63）＝1－0.7357＝0.2643
（6）计算期权价值如下：
扩张期权的价值＝2034.91×0.3897－2381.4×0.2643＝793－629.40＝163.6（万元）
考虑期权的第一期项目的净现值＝－43.34+163.6＝120.26（万元）大于0，因此，投资第一期项目是有利的。
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|
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17.计算题：M公司欲引进一新生产线，预计投资需要500万元，预计每年平均现金流量为50万元（税后可持续），如果生产的新产品销售情况较好，则现金流量预计为100万元，若不好，则现金流量为30万元。该项目资本成本为8%，无风险利率5%。试分析公司是否应马上引进该生产线。
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『正确答案』
项目净现值=50/8%－500=625－500=125万元
由于未来现金流量具有不确定性，应当考虑期权影响。
（1）计算期权到期日（1年后）价值
项目价值=永续年金/折现率
若新产品销售情况较好，则上行项目价值=100/8%=1250（万元）
若新产品销售情况不好，则下行项目价值=30/8%=375（万元）
即：1年末现金流量上行时，期权价值=项目价值－执行价格=1250－500=750万元
现金流量下行时，期权价值=0
（2）计算上行概率
报酬率=（本年现金流量+期末价值）/年初投资－1
上行报酬率=（100+1250）/500－1=1.7
下行报酬率=（30+375）/500－1=－0.19
上行概率= =0.127
（3）计算期权价值
期权价值= =90.71 由此可知，企业应立即决定引进新生产线项目。
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